Hurst Lin：VC 行業(yè)的“業(yè)績(jī)擔(dān)當(dāng)”，第一代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，新浪（華淵網(wǎng)）聯(lián)合創(chuàng)始人 & COO；DCM 中國(guó)創(chuàng)始合伙人；投出唯品會(huì) A 輪、58 同城 B 輪、快手 B 輪 3 個(gè)單筆回報(bào)超過(guò) 10 億美金的 deal；多次入選全球創(chuàng)投奧斯卡 Forbes Midas List。

年終各種投資機(jī)構(gòu)榜單評(píng)選之際，我們也在思考什么定義了投資者的回報(bào)？我們做了一個(gè)有趣的盤點(diǎn)，來(lái)研究哪些 VC 機(jī)構(gòu)在持續(xù)獲得超大額項(xiàng)目回報(bào)。如果按照 1 億美金估值以下投進(jìn)去定義為 VC 階段投資者，來(lái)看哪些基金在單個(gè)項(xiàng)目上賺到了超 10 億美金的回報(bào)，我們發(fā)現(xiàn)了如上圖的這些項(xiàng)目和基金。

所以我們找到了命中最多的 DCM 掌舵人林欣禾 Hurst 來(lái)做了這次分享和復(fù)盤，他投的唯品會(huì) A 輪、58 同城 B 輪，快手 B 輪這 3 個(gè)項(xiàng)目單筆回報(bào)都超過(guò)了 10 億美金。

以下為 Hurst 分享正文：

成功是偶然的，沒(méi)有辦法復(fù)制。

而且我過(guò)去十幾年來(lái)也在掙扎，就是說(shuō)你越成功，這個(gè)成功越成為你的絆腳石，因?yàn)榇蠹覍?duì)你的期望越來(lái)越高。

你一旦成功以后，外部就會(huì)多很多壓力，大家會(huì)說(shuō) Hurst 你怎么去投了那種公司？而其實(shí)現(xiàn)在大家在講的非常強(qiáng)的公司，剛開(kāi)始都是名不見(jiàn)經(jīng)傳的。

咱們投資行業(yè)，你真正要投到人家投不到的東西，心態(tài)要放得很低，你真的要投一些剛開(kāi)始不起眼的東西，后面才有機(jī)會(huì)做成大公司。

所以成功絕對(duì)是一個(gè)絆腳石，這是我過(guò)去十幾年來(lái)，甚至從新浪出來(lái)的時(shí)候就有的一個(gè)掙扎。

一）價(jià)值發(fā)現(xiàn)：如何做好投資決策？

做投資很簡(jiǎn)單，有兩種做法，一種是投前發(fā)現(xiàn)價(jià)值，一種是投后幫公司做得更好，或說(shuō)幫公司打造成一個(gè)獨(dú)角獸，變成 50 億美金或 100 億美金市值的公司。

投前發(fā)現(xiàn)價(jià)值，就是三個(gè)詞：天時(shí)、地利、人和。

人類在地球上存在了幾百萬(wàn)年，這么多年下來(lái)，為什么還有問(wèn)題沒(méi)有被解決？我通常會(huì)問(wèn)的是，為什么這個(gè)時(shí)機(jī)有這樣的機(jī)會(huì)？也就是 why now？這是最重要的。

然后我要問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，why here？就是說(shuō)為什么這個(gè)公司站在這里有切入點(diǎn)，它切入點(diǎn)到底和其他的有什么不一樣？

其實(shí)很多東西是你不知不覺(jué)踩到了井噴的點(diǎn)，但是井噴的事情你是沒(méi)有辦法保密的，事情一旦發(fā)生了很多人都會(huì)知道。所以這個(gè)時(shí)候你一定要想，你站的位置對(duì)不對(duì)？我們做投資就要考慮那個(gè)創(chuàng)業(yè)者他站的位置對(duì)不對(duì)？

如果別人要來(lái)?yè)屗牡乇P的時(shí)候，他在高原上，可以用機(jī)關(guān)槍把那些人打死?；蛘咚镜牡胤接幸欢潞芨叩膲Γ延途畤。詣e人才沒(méi)辦法搶他的油井。

最后一個(gè)問(wèn)題是人和，也就是 why him/her ？

判斷人，其實(shí)是最難的，大家也知道因?yàn)橛懈?jìng)爭(zhēng)的原因，我和那個(gè)人打交道可能最多三個(gè)禮拜，有時(shí)候一天就得下 ts，所以對(duì)那個(gè)人的評(píng)估確實(shí)對(duì)整個(gè) VC 行業(yè)來(lái)說(shuō)，都是最重要又最難做的。

所以，Why Now, Why Here, Why Him/Her，就是我們說(shuō)的天時(shí)、地利、人和。

1）天時(shí)：我為什么會(huì)投快手？

快手我們是 2014 年投的，那個(gè)時(shí)候?yàn)槭裁磿?huì)想要看快手、投快手？

2010 年的時(shí)候，大家一窩蜂地做中國(guó)的 Youtube，也就是長(zhǎng)視頻，優(yōu)酷、土豆、愛(ài)奇藝相繼出來(lái)，所以到了 2011 年，大家開(kāi)始養(yǎng)成不在電視上看節(jié)目的習(xí)慣。這是一個(gè)變化。

DCM 在看長(zhǎng)視頻時(shí)有點(diǎn)慢，別人都投過(guò)了，所以我們也就光看沒(méi)投，但這個(gè)事情一直在我腦子里。

到 2012、2013 年，我坐地鐵，經(jīng)常能看到大家用手機(jī)看視頻，而且都是微信里的小視頻，很多只是朋友間拍了搞笑的小視頻互相分享。這時(shí)候，我就感覺(jué) 3G 以來(lái)寬帶變快了，可以在手機(jī)上看視頻。這是第二個(gè)變化。

然后在美國(guó)有一家公司叫做 vine，它是個(gè)做短視頻的，在美國(guó)很熱，這又是一個(gè)變化點(diǎn)。

但當(dāng)時(shí)我在掙扎說(shuō)，第一，短視頻好像沒(méi)什么內(nèi)容，太短，也沒(méi)什么劇本；第二，它的廣告價(jià)值不知道在哪里。

這時(shí)候我碰巧遇到了宿華。

快手成立于 2011 年，最早叫 GIF 快手，其實(shí)是一個(gè)類美圖工具，但美圖只做照片，而快手用美圖的概念做 GIF 視頻。

2014 年，宿華出來(lái)融資，他跟我講，Hurst，現(xiàn)在就是時(shí)機(jī)。小米、OPPO、VIVO 的手機(jī)開(kāi)始進(jìn)入到 13-16 歲的年輕人手里。

這個(gè)人群第一次拿到相機(jī)或手機(jī)就開(kāi)始拍，因?yàn)槟贻p，所以什么都好奇。他們拍完了想要傳播，就會(huì)跟朋友說(shuō)自己上傳了什么東西，大家去看一看。而年輕人群的社區(qū)感又非常強(qiáng)，彼此之間容易獲得認(rèn)同，所以短視頻的社交化傳播屬性很強(qiáng)。

所以我就說(shuō)，這個(gè)時(shí)機(jī)來(lái)了。

再拔高講，這就是場(chǎng)景變化，技術(shù)的改變帶來(lái)一些以前沒(méi)有的場(chǎng)景，一旦有場(chǎng)景改變，就會(huì)有新的機(jī)會(huì)。

但另一個(gè)問(wèn)題就是，場(chǎng)景出來(lái)了，什么時(shí)候入場(chǎng)最好？

當(dāng) AR、VR、人工智能、自動(dòng)駕駛剛出來(lái)的時(shí)候，大家一聽(tīng)都覺(jué)得非常棒，所以這些東西很快就跳起來(lái)，就和時(shí)尚一樣，紅鞋子一出來(lái)，大家都買。但是鞋子很快就滿大街了，投資也是，很快所有的機(jī)構(gòu)都投了這些賽道的公司。

同時(shí)，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，原本那群用戶，該被吃掉的被吃掉，該被騷擾的被騷擾，有的甚至被騷擾多次，這時(shí)候，獲客成本大幅上升，員工薪水大幅上升。

估值被頂?shù)暮芨叩虡I(yè)化場(chǎng)景通常沒(méi)有那么快起來(lái)，到后面沒(méi)人再投，熱度開(kāi)始掉，泡沫開(kāi)始破滅，即上圖中曲線第一次滑坡的部分。

基本上每一個(gè)新概念都會(huì)面臨類似情況，包括 2000 年整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)在巔峰之后的下落。但是，災(zāi)難不代表前面的工作都浪費(fèi)了，一個(gè)概念可以在高峰的時(shí)候?yàn)榇蠹沂熘夹g(shù)便開(kāi)始擴(kuò)散、大眾化，大眾化之后會(huì)出現(xiàn)新機(jī)會(huì)，成為爬坡的開(kāi)始。

投資最好是投在第一次滑坡后最低谷的部分，比如 Facebook 和 Google 都是在 2000 年泡沫破裂之后才出現(xiàn)的。

如果你投在第一個(gè)剛開(kāi)始上升的陡坡上，會(huì)非常難退出，因?yàn)樗鼭q得太快了，你投 A 輪，人家投 B 輪，你投 B 輪，人家投 C 輪，都很 high，但問(wèn)題是你不知道什么時(shí)候該退。

每個(gè)人都急著投，而且你也覺(jué)得說(shuō)自己很對(duì)，你看我這么聰明，在別人發(fā)現(xiàn)之前我投了。所以你要告訴自己，應(yīng)該這個(gè)時(shí)候退嗎？其實(shí)很難做，這不是人容易做的事情，我也做不了，

最終前面有多 high，掉的時(shí)候就有多慘。

但是如果你投在災(zāi)難性下跌后的谷底，既不怕預(yù)料不到它最開(kāi)始那波上漲，也不怕后來(lái)再掉，因?yàn)橥对谶@里之后會(huì)一直漲，漲到平穩(wěn)之后有很長(zhǎng)的時(shí)間窗口退出，這樣可以比較理智決策。

其實(shí)我們投的唯品會(huì)、58 都是在這個(gè)時(shí)候退出的，最后時(shí)期成長(zhǎng)并不快，但是基本面非常好。

2）地利：為什么我投了 58，沒(méi)投趕集？

判斷地利就是要判斷模式，這里拿 58 和趕集舉例子。

當(dāng)初我們看分類信息這個(gè)概念時(shí)，這個(gè) idea 已經(jīng)存在了一段時(shí)間，泡沫的時(shí)候美國(guó)有很多家公司在做，中國(guó)也在做，但后來(lái)不怎么成功。大概過(guò)了十年，這個(gè) idea 又起來(lái)了，但不是很熱。

實(shí)話實(shí)說(shuō)，最開(kāi)始我們其實(shí)看的是趕集，我甚至已經(jīng)去了趕集辦公室做盡調(diào)，因?yàn)橼s集的創(chuàng)始人原來(lái)是谷歌的工程師，他的弟弟之前也在谷歌做產(chǎn)品經(jīng)理，具體的我忘了，反正想著谷歌好厲害就去了。

但是，趕集的估值比較高，因?yàn)橹坝幸粌杉?VC 在里面，輪到我們，我們要的股份比較多，對(duì)方又不愿意給。所以我就想，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都有誰(shuí)？要付這樣的估值，我至少去比一比價(jià)格再做決定。

這時(shí)候 58 出現(xiàn)了。之前 58 曾在我們辦公室路演過(guò)，但是被另外一個(gè)同事斃了，我也不知道具體原因。但我還是得比較，所以找到姚勁波。他起初不太高興，可能覺(jué)得我們不投他還去看他是嘲笑他還是怎樣，但他還是同意見(jiàn)我，給了我一個(gè)辦公室地址。

結(jié)果我去的時(shí)候走錯(cuò)門了，我沒(méi)有去姚勁波的辦公室，而是去了另外一個(gè)辦公室，進(jìn)去一群人，有的抽煙，有的講電話。這些人無(wú)論是說(shuō)話、還是打電話的方式，給人感覺(jué)好像大多沒(méi)有接受過(guò)太多高等教育。

后來(lái)老姚過(guò)來(lái)，告訴我走錯(cuò)門了，這是銷售辦公室，這些人是銷售。但我一想，銷售們可能就是初中、高中畢業(yè)，可以跟他們聊的來(lái)的客戶應(yīng)該是類似的人，所以 58 是做這樣的生意的。

跟老姚聊完以后，第一，58 的估值確實(shí)低，因?yàn)闆](méi)人要投他；第二，他重銷售的做法跟趕集的做法不一樣。趕集里大多數(shù)是工程師，創(chuàng)始人從谷歌出來(lái)，習(xí)慣了這個(gè)模式，美國(guó)分類信息網(wǎng)站的鼻祖 Craigslist 也沒(méi)有銷售員。

當(dāng)時(shí)在中國(guó)做分類廣告的關(guān)鍵點(diǎn)在于，放信息不要錢，所以大家拼命放，其中假信息非常多，而且因?yàn)樾畔⒍?，不管真假，都容易一屏一屏被刷掉?/p>

趕集就說(shuō)它會(huì)有好的算法把假信息刪掉，但是解決不了信息被刷掉的問(wèn)題。

但是我看 58 的內(nèi)容，頁(yè)面上方三個(gè)位置不動(dòng)，下方也是被刷。我就問(wèn)姚勁波，你的工程師在哪里？你怎么處理假信息？

他沒(méi)有給我看工程師，我也不知道他有沒(méi)有工程師。他說(shuō)，Hurst，上面三個(gè)是賣掉的，我不能讓它們被刷掉。我就問(wèn)，上面三個(gè)永遠(yuǎn)不會(huì)被刷掉？他說(shuō)是，因?yàn)樗麄儯ㄉ虘簦└读隋X。

后來(lái)我一想，這才是分類信息跑得通的模式，一邊以工程師為主，一邊以真人銷售為主。這種模式差異的結(jié)果是什么呢？

當(dāng)趕集繼續(xù)開(kāi)發(fā)新技術(shù)的時(shí)候，姚勁波把周邊地區(qū)的店一個(gè)一個(gè)都簽下來(lái)了，而這些商戶都是銷售人員在線下真實(shí)驗(yàn)證的，一定程度上保證了信息的真實(shí)性和用戶的體驗(yàn)。

簽下來(lái)之后就導(dǎo)致，假如你想要銷售什么東西，比如揉腳、干洗、房地產(chǎn)，你就會(huì)去 58，因?yàn)樗械牡甓荚谀抢铮?8 變成了一個(gè)交易市場(chǎng)。交易市場(chǎng)有一個(gè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，上面的店越多，就越多人會(huì)去那里找店，越多人找店，也就越多人開(kāi)店。

姚勁波通過(guò)銷售的方式做到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，而趕集還在講技術(shù)，技術(shù)崇拜導(dǎo)致輕視如何做模式的本地化，這是兩家最大的區(qū)別。

另一個(gè)要注意的點(diǎn)就是人多的地方不要去。人多競(jìng)爭(zhēng)就多，一競(jìng)爭(zhēng)聰明人就出來(lái)了，聰明人一多根本沒(méi)辦法把公司做好，我們又沒(méi)有別家聰明。所以，我們?cè)诳错?xiàng)目的時(shí)候，通常會(huì)問(wèn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有多少。

但是我們做投資常常不想被人家笑，需要一個(gè)肯定和認(rèn)同感，比如說(shuō)我投資這個(gè)項(xiàng)目不要被人家笑，不被人家笑肯定你投的是大家都覺(jué)得是對(duì)的東西，但是大家覺(jué)得對(duì)的東西人就會(huì)很多了。

3）人和：為什么第一次見(jiàn)宿華就拍了 TS？

科技公司要起來(lái)，最重要的肯定不是靠工廠、房地產(chǎn)，而是靠人，但人是最難判斷的。尤其是出于競(jìng)爭(zhēng)，往往只有一個(gè)禮拜的接觸時(shí)間，有時(shí)候甚至一天就要下 TS，你怎么知道這個(gè)人好不好？

在這么困難的情況下，你只能有三個(gè)思考維度。

有一句話大家耳熟能詳：一個(gè) CEO 最重要的工作就是找人、找錢、找方向。你就用這三個(gè)維度去判斷創(chuàng)業(yè)者或創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

找人指的是這個(gè)創(chuàng)業(yè)者的組織能力，能不能找來(lái)比自己更強(qiáng)的人。小生意誰(shuí)都可以做，只要吃苦耐勞，愿意一個(gè)禮拜干 100 個(gè)小時(shí)就可以。但是，要找到成千上百個(gè)人跟你一樣辛苦干活，這就得靠忽悠能力了。

我和宿華談的時(shí)候，第一個(gè)判斷就是他工程師背景很強(qiáng)，之前創(chuàng)業(yè)也是需要大量工程師的那種。他說(shuō)，在一個(gè) 30 歲的人看起來(lái)沒(méi)意思的視頻，但對(duì)一個(gè) 15 歲的人來(lái)說(shuō)很好玩，所以最重要的是人和內(nèi)容能匹配。

這種匹配需要很強(qiáng)的人工智能計(jì)算，需要很多工程師，而宿華的背景和組織能力都符合這一點(diǎn)。

找錢，就是和投資人的溝通能力要特別強(qiáng)。宿華第一次跟我談，我問(wèn)他視頻怎么才 8 秒，別人都不止 8 秒。但他說(shuō)，只做 8 秒，因?yàn)槌^(guò) 8 秒內(nèi)容制作門檻就會(huì)提高，而且 8 秒的時(shí)長(zhǎng)限制讓專業(yè)的制作者很難發(fā)揮，我們這里是普通人的平臺(tái)。

然后我忽然就明白了，這就是視頻版的 Twitter，視頻的 8 秒，就像當(dāng)初微博的 140 個(gè)字。

然后我問(wèn)他為什么我司機(jī)在快手發(fā)視頻完全沒(méi)人點(diǎn)贊。他問(wèn)我你司機(jī)多大年紀(jì)？我說(shuō)四十多歲吧。他說(shuō)，年紀(jì)太大了，我們不會(huì)分配流量給他。當(dāng)下的核心客群都是十幾歲的青少年，同年齡段的用戶讓他們有更強(qiáng)的社區(qū)認(rèn)同感。

所以說(shuō)宿華想得很透徹，知道不要做什么，這是很可貴的品質(zhì)。創(chuàng)業(yè)初期資源有限，一定要聚焦去打某個(gè)點(diǎn)，才有可能突破。

當(dāng)然，這里還有個(gè)很大的爭(zhēng)議，到底是投項(xiàng)目、公司，還是投人？

我們 DCM 比較少投明星創(chuàng)始人，因?yàn)檎宜麄兊娜颂嗔?，我們也沒(méi)什么優(yōu)勢(shì)，就得排隊(duì)。有好幾次明星創(chuàng)業(yè)我們被邀請(qǐng)去，啟明、紅杉、晨興、光速都去了，然后大家就站在那里你好你好，好久不見(jiàn)。

而且明星創(chuàng)業(yè)者過(guò)去的成功也容易成為絆腳石，你不出名的時(shí)候試錯(cuò)成本很低，一旦出名做錯(cuò)了事情，媒體就跟上來(lái)，所以這些創(chuàng)始人在做判斷的時(shí)候試錯(cuò)成本非常高，最終造成明星創(chuàng)業(yè)者有包袱，很難快速試錯(cuò)。

時(shí)勢(shì)造英雄，很多有名的公司都是沒(méi)有創(chuàng)過(guò)業(yè)的人做出來(lái)的，像 Facebook、谷歌創(chuàng)始人都是如此。

所以，前面的總結(jié)來(lái)說(shuō)，我們的投資理念就是：懂的時(shí)候，要敢賭；不懂的時(shí)候，不要跟風(fēng)。

For things you know, take maximum risk. For things you don‘t, take minimum risk.

二）關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造：如何做好投后支持？

投資另一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)是，到底是投多個(gè)，每個(gè)股份都不多，還是投少但股份多？

DCM 選擇做第二種，重倉(cāng) & 少而精。

中國(guó)市場(chǎng)這么大，每年有上萬(wàn)個(gè)可以投的機(jī)會(huì)，你每年投 100 個(gè)，100 除以 10000，你的機(jī)會(huì)是 1%，而投 10 個(gè)的機(jī)會(huì)是千分之一，看起來(lái)是前者機(jī)會(huì)更大。

但是從成功率來(lái)講，百分之一和千分之一真的差很多嗎？好像沒(méi)有，要么你是那個(gè) 99% 沒(méi)有成功的人，要么你是那個(gè) 99.9% 沒(méi)有成功的人。而且，投 100 個(gè)，過(guò)兩年 CEO 叫什么你都會(huì)忘，我不想這樣，所以決定投少。

投少會(huì)有種走鋼絲的感覺(jué)，因?yàn)橥跺e(cuò)的代價(jià)比較大，所以投的時(shí)候會(huì)更加小心，而且，我們也更注意投后怎么幫公司的忙、怎么盡量把公司往上推。

那么 DCM 投后可以做什么？

首先因?yàn)橥兜纳?，我基本上都?huì)自己參與投后。其實(shí) DCM 的 GP 都經(jīng)歷過(guò)從零到上市或退出，所以知道什么時(shí)候該做什么事情。特別是我創(chuàng)過(guò)業(yè)，所以很緊密地跟 CEO 共事合作。

我做的事情主要有四個(gè)。

第一是戰(zhàn)略。創(chuàng)業(yè)的時(shí)候我每天早上起來(lái)都是想轉(zhuǎn)化率，昨天是 0.002，今天能不能是 0.0021？我明白 CEO 每天都需要想轉(zhuǎn)化率、留存率、獲客成本等等，可能沒(méi)有時(shí)間想戰(zhàn)略。

但是 VC 看很多公司，接觸很多商業(yè)模型，所以 VC 應(yīng)該拿來(lái)討論戰(zhàn)略，VC 對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)算是第三方的一個(gè)鏡子，創(chuàng)始人可以照一照。

第二是團(tuán)隊(duì)意義。很多公司剛創(chuàng)業(yè)的時(shí)候才兩三個(gè)人，感情也很深，但是隨著公司往前走，也許有人會(huì)跟不上公司的發(fā)展速度，或是不那么適合原來(lái)的崗位，但是他們把位置占著，更好的人進(jìn)不來(lái)，創(chuàng)始人囿于感情也不太愿意調(diào)整老員工。國(guó)內(nèi)特別是這樣，創(chuàng)業(yè)者也不愿意給太多股份。

這時(shí)候 VC 可以幫創(chuàng)始人看激勵(lì)怎么做，公司 50 個(gè)人的時(shí)候要找什么樣的人、設(shè)立什么樣的職位，以及 500 個(gè)人的時(shí)候又應(yīng)該怎么做、給到怎樣的激勵(lì)。

這件事情我們比較有經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過(guò)新浪從 3 個(gè)人到 3000 人，也經(jīng)歷過(guò)唯品會(huì)從二三十個(gè)人變成幾萬(wàn)人，知道什么時(shí)候需要什么樣的位置。

第三，資本運(yùn)作，這點(diǎn)之后會(huì)講。

第四，就是做 CEO 的 coach（私教）。這有點(diǎn)像你們?cè)诮∩矸空宜浇?，雖然大家都知道健身是應(yīng)該堅(jiān)持的對(duì)的事情，但很辛苦不容易堅(jiān)持，有人陪伴和敦促著你更能堅(jiān)持，而且還會(huì)幫你看動(dòng)作對(duì)不對(duì)。

我會(huì)經(jīng)常約被投企業(yè)的CEO出來(lái)走路，聊公司的近況，主動(dòng)看我在戰(zhàn)略資本團(tuán)隊(duì)這些地方有什么能幫忙公司做的。這些就是 DCM 投后的主要工作。

三）新浪的經(jīng)歷：資本運(yùn)作與公司成功

接下來(lái)給大家分享我在新浪的一些故事。

我剛開(kāi)始創(chuàng)業(yè)做新浪時(shí)只有三個(gè)人，當(dāng)時(shí)自己也才二十八九歲，很年輕，什么都不知道。因?yàn)槲沂侨A僑，中文很差，融資前，投資人不放心，說(shuō)不會(huì)講中文的人來(lái)做中文網(wǎng)站不太靠譜，所以我們跟北京的四通利方合并，我最初創(chuàng)立的公司英文名叫 Sina，中文名叫華淵，合并之后改名新浪。

之后公司成功融資，然后趕快上市，成為第一家赴美上市的科技股。但上市之后一直不賺錢，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，高估值也掉到只有 1 塊錢，所以我們出去做了一些兼并，那時(shí)有個(gè)叫 SP 的業(yè)務(wù)很賺錢，我看到這類公司就把它買進(jìn)來(lái)。

所以，作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，我明白兩件事：第一，你自己本身的業(yè)務(wù)要強(qiáng)，商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)能力都要強(qiáng)；第二，資本上的運(yùn)作也非常重要。我離開(kāi)新浪的時(shí)候估值大概 40 億美金，在當(dāng)時(shí)很高，這么高估值確實(shí)離不開(kāi)收購(gòu)、兼并、上市等資本運(yùn)作。

這個(gè)道理后來(lái)被我用在唯品會(huì)上。

我們投唯品會(huì)的時(shí)候，它的成長(zhǎng)速度非?？?。A 輪是 DCM 做的，B 輪是紅杉做的，B 輪估值馬上跳到了 4 億多美金，然后就說(shuō)要上市。

11 年年初，公司就找了投行，因?yàn)闊X比較厲害，也在找 Pre-IPO 輪融資。但是后來(lái)，市場(chǎng)變冷，沒(méi)有人愿意付比 B 輪還要高的價(jià)格，那時(shí)候我們就商量著直接上市，反正手上還有點(diǎn)錢，就直接沖唄。

當(dāng)時(shí)都講好了，高盛帶隊(duì)做 IPO。那個(gè)時(shí)候我媽得了癌癥，我在臺(tái)北的醫(yī)院等唯品會(huì)好消息，我們禮拜四要定價(jià)，禮拜五做 trading。但是國(guó)內(nèi)時(shí)間禮拜二，CEO 一通電話打過(guò)來(lái)說(shuō)，Hurst，沒(méi)戲了，我們可能得回家了。

我問(wèn)怎么回事，他說(shuō)路演了這么多天，只有一單，這單的投資者回去還打電話問(wèn)別人投多少，聽(tīng)說(shuō)沒(méi)人愿意投，所以這單也不見(jiàn)了，我們只能回家了。

自從投了唯品會(huì)之后，我每個(gè)月都飛到廣州和高管一起開(kāi)戰(zhàn)略會(huì)，對(duì)公司非常了解。那時(shí)候我們非常堅(jiān)信這是個(gè)好公司，成長(zhǎng)速度很快，復(fù)購(gòu)率高，雖然在虧錢，但隨著規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)逐漸收窄。

當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)對(duì)所有的電商都失去了信心，因?yàn)榍懊婧芏嚯娚坦旧鲜辛酥笞龅牟缓茫忻嫔匣緵](méi)有一家掙錢的，沒(méi)人信電商可以掙錢。

這時(shí)候我就回想到當(dāng)時(shí)新浪的情況，就是公司的股價(jià)和價(jià)值不一定掛鉤。公司價(jià)值就是價(jià)值，而股價(jià)是那個(gè)時(shí)刻大家的心態(tài)。

我們堅(jiān)信公司好，所以我打電話給高盛問(wèn)，我們 DCM 投錢做 IPO 輪的基石投資者，你覺(jué)得能上得了嗎？對(duì)方說(shuō)，只有你們不夠，還要紅杉。

然后我打電話給紅杉，紅杉說(shuō)，are you kidding？我們也聽(tīng)到了，根本沒(méi)人下單，這樣投進(jìn)去錢一定打水漂，誰(shuí)會(huì)干這種事？

我說(shuō)，不投的話，前面的錢不是打更大的水漂？現(xiàn)在沒(méi)錢公司會(huì)死，什么都沒(méi)了。對(duì)方說(shuō)要考慮考慮，于是我又找我們基金的 LP，還有親朋好友，說(shuō)這公司特別好，一起買這個(gè)公司的股票吧。有些人被我說(shuō)動(dòng)了，就半信半疑地下了單，又湊到一些錢。

所以我打電話給紅杉說(shuō)我又找到其他的錢了。紅杉說(shuō)，我們?cè)敢馔?，但只投你們的一半。那也行?/p>

我又回去跟高盛說(shuō)，紅杉愿意投，但是高盛也知道紅杉只投一半，說(shuō)你們應(yīng)該投一樣的，我就說(shuō)那你們?nèi)フf(shuō)服他們吧。

然后我又去找錢，我找了一批錢，又告訴紅杉，這時(shí)候紅杉說(shuō)我也在其他地方也找到錢。他說(shuō)那你們要投多少？我們紅杉要投的和你們一樣，絕對(duì)不能比你少。老投資人自己做基石投資者給公開(kāi)市場(chǎng)投資者帶來(lái)一定的信心，所以高盛也找到一些其他投資者，然后這個(gè)公司就這樣上市了。

但是上市確實(shí)第一天就破發(fā)了，后來(lái)一年的股價(jià)都慘不忍睹，大概市值只有三億美金。但是它實(shí)際業(yè)績(jī)非常好，而在外人看來(lái)，這肯定不是個(gè)好生意。股價(jià)低導(dǎo)致這個(gè)賽道沒(méi)人進(jìn)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，所以唯品會(huì)還占到了額外兩年的無(wú)人競(jìng)爭(zhēng)的地利。

直到后來(lái)唯品會(huì)向公開(kāi)市場(chǎng)證明了業(yè)務(wù)的盈利性，股價(jià)才開(kāi)始起飛，一路最高漲到 200 多億美金，成為震驚業(yè)界的妖股。DCM 和紅杉在這項(xiàng)目上都回報(bào)了超過(guò) 10 億美金，對(duì)當(dāng)時(shí)友情支持 IPO 輪的親朋好友也算是有個(gè)交代了。

所以，總結(jié)下來(lái)，DCM 投資基本是下圖這個(gè)循環(huán)，投的時(shí)候要重倉(cāng)、高標(biāo)準(zhǔn)，做合伙人，對(duì)公司情況特別了解，敢賭，這個(gè)特別重要，不敢賭不要做。

如果說(shuō)要給大家什么建議，就是專業(yè)的 VC 應(yīng)該了解自己，該你賺的錢要拼命賺，不該你賺的錢別理它。

OK，最后是今天的主題：做捕鯨者，不做追風(fēng)者。

 

 

編輯：游俠