股票評(píng)級(jí)從持有調(diào)升至買進(jìn)

我們決定，將58同城(WUBA)的股票評(píng)級(jí)從持有調(diào)升至買進(jìn)。近來(lái)58同城股價(jià)的低迷產(chǎn)生了 購(gòu)進(jìn)機(jī)會(huì)，我們這一判斷的理由是：(1) 58同城不久前對(duì)趕集網(wǎng)[微博]的戰(zhàn)略投資，以及收購(gòu)安居客和中華英才網(wǎng)顯著增強(qiáng)了公司在中國(guó)線上分類廣告市場(chǎng)的統(tǒng)治地位，考慮到中國(guó)以百萬(wàn)計(jì)的當(dāng)?shù)厣?家，這一領(lǐng)域我們相信在較長(zhǎng)期內(nèi)擁有充足的成長(zhǎng)潛力；(2) 58同城的O2O(線上到線下)家庭服務(wù)業(yè)務(wù)在這一市場(chǎng)處于良好地位，充分利用了公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的當(dāng)?shù)叵M(fèi)者基礎(chǔ)及銷售力量；(3) 騰訊增加對(duì)58同城的投資將幫助公司進(jìn)一步向移動(dòng)用戶滲透并擴(kuò)充服務(wù)種類；(4) 風(fēng)險(xiǎn)/收益對(duì)比狀況有利，目前58同城股票相對(duì)我們2016年預(yù)期銷售額的企業(yè)價(jià)值(EV)/銷售比為6.5倍。我們認(rèn)為，近期內(nèi)58同城的估值倍數(shù)可能 增長(zhǎng)，潛在的推動(dòng)因素包括：(1) 在某些關(guān)鍵垂直領(lǐng)域?qū)Ξ?dāng)?shù)厣碳业倪M(jìn)一步滲透，而動(dòng)力源自規(guī)模效益、與趕集網(wǎng)的協(xié)同和與騰訊的伙伴關(guān)系；(2) 與趕集網(wǎng)協(xié)同將推動(dòng)利潤(rùn)率趨穩(wěn)，雖然公司將繼續(xù)對(duì)成長(zhǎng)性項(xiàng)目進(jìn)行投資；(3) 58到家服務(wù)的潛在拉動(dòng)力。總而言之，我們認(rèn)為58同城在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的強(qiáng)大實(shí)力是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的一筆寶貴資產(chǎn)。我們決定，將58同城的股票評(píng)級(jí)從持有調(diào)升 至買進(jìn)，目標(biāo)股價(jià)為75美元，后者相當(dāng)于基于我們2016年預(yù)期銷售給出8倍的EV/銷售比估值。

我們看到線上分類廣告市場(chǎng)存在巨大的成長(zhǎng)潛力，相信廣告商家基數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)將成為58同城業(yè)績(jī) 的首要驅(qū)動(dòng)器。線 上分類平臺(tái)可提供本地的廣泛實(shí)時(shí)信息，對(duì)消費(fèi)者具有更高價(jià)值。同時(shí)，消費(fèi)者流量的增加將吸引商家進(jìn)入這一平臺(tái)。對(duì)中國(guó)當(dāng)?shù)厣碳襾?lái)說(shuō)，線上分類平臺(tái)是一個(gè)投 資回報(bào)率較高的營(yíng)銷渠道，能幫助它們更好得了解本地消費(fèi)者并與之產(chǎn)生聯(lián)系。截至2015年3月，58同城已擁有70萬(wàn)付費(fèi)商家會(huì)員，考慮到中國(guó)的本地商戶 數(shù)以百萬(wàn)計(jì)，會(huì)員在較長(zhǎng)期內(nèi)意味著公司顯著的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。

58同城不久前對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趕集網(wǎng)進(jìn)行戰(zhàn)略投資將強(qiáng)化58的市場(chǎng)地位。我們預(yù)計(jì)，這一戰(zhàn)略關(guān) 系將產(chǎn)生強(qiáng)勁 的協(xié)同效應(yīng)，特別是在成本方面。2014年，58同城的運(yùn)營(yíng)成本增長(zhǎng)近一倍，用于品牌營(yíng)銷和當(dāng)?shù)劁N售力量的拓展。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)58同城和趕集網(wǎng)在開 支方面將更為協(xié)調(diào)，這應(yīng)該有助于兩公司提升利潤(rùn)率，2016年尤其如此。營(yíng)收方面，我們預(yù)計(jì)58同城和趕集網(wǎng)將更好地協(xié)作，將資源用于它們已具備規(guī)模和有 利地位的一些垂直領(lǐng)域。我們注意到，58同城在住房領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，而趕集網(wǎng)在找工作和二手車方面具有優(yōu)勢(shì)。

收購(gòu)安居客將極大推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。自今年3月被收購(gòu)以來(lái)，安居客的業(yè)務(wù)一直好于管理層預(yù)期，這主 要得益于房地 產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)境的改善和安居客在相關(guān)市場(chǎng)的獨(dú)特地位。據(jù)58同城提供的數(shù)據(jù)，在6月所在季度中，安居客的日獨(dú)立訪客(UV)較上年同期增長(zhǎng)142%，頁(yè)面瀏覽 量(PV)增長(zhǎng)210%。我們相信，58同城的規(guī)模將有助于安居客進(jìn)一步打入到消費(fèi)者當(dāng)中，一個(gè)例證是，在剛過(guò)去的6月所在季度，打到安居客詢問(wèn)新房的電 話數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)46%，這主要得益于安居客在58同城PC平臺(tái)和移動(dòng)應(yīng)用上推出新房頻道。現(xiàn)在管理層預(yù)計(jì)，安居客在2015年將貢獻(xiàn)約1億美元營(yíng)收，將超 過(guò)公司在3月收購(gòu)安居客時(shí)所估計(jì)的8000萬(wàn)美元。

O2O項(xiàng)目“58到家”將幫助公司更進(jìn)一步打入O2O閉環(huán)交易。我們對(duì)58到家這一平臺(tái)持積極 看法，該平臺(tái) 將提高匹配當(dāng)?shù)胤?wù)供和需的效率，同時(shí)將在較長(zhǎng)期內(nèi)顯著增加58同城的盈利機(jī)會(huì)。雖然58到家項(xiàng)目還處在初期階段，但我們因其迄今取得的進(jìn)展感到鼓舞。比 如，不久前58同城將58到家平臺(tái)上的某些類別向第三方運(yùn)營(yíng)商開放，以求快速增加服務(wù)的覆蓋率和獲取運(yùn)營(yíng)規(guī)模效益。雖然許多互聯(lián)網(wǎng)公司正在進(jìn)入O2O領(lǐng) 域，但我們認(rèn)為在家庭服務(wù)領(lǐng)域，58同城唯一的重要對(duì)手是美團(tuán)網(wǎng)， 后者是中國(guó)領(lǐng)先的團(tuán)購(gòu)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。然而，我們對(duì)58同城相對(duì)美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)地位依然持樂(lè)觀立場(chǎng)，理由是：(1) 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，美團(tuán)剛在今年5月推出其O2O家庭服務(wù)，明顯滯后于58同城；(2) 專注度：美團(tuán)一直同時(shí)經(jīng)營(yíng)多個(gè)O2O領(lǐng)域，其中包括旅店和食品遞送，這些都需要巨大的勞動(dòng)力和財(cái)政資源。與之相比，58到家服務(wù)平臺(tái)自推出之時(shí)起，一直是 58同城在O2O領(lǐng)域的重點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)6月所在財(cái)季的業(yè)績(jī)將很好。目前華爾街平均預(yù)期2015年二季度營(yíng)收為1.486億美 元，我們的預(yù) 期為1.474億美元，而公司的預(yù)期范圍為1.45億至1.5億美元之間?？紤]到線上分類業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，特別是安居客的強(qiáng)勢(shì)，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的預(yù)期可 能被事實(shí)證據(jù)是較為保守的。利潤(rùn)方面，我們相信源自投資的所有潛在利潤(rùn)率壓力都已經(jīng)在當(dāng)前華爾街的平均預(yù)期中得到體現(xiàn)，我們估計(jì)58同城管理層不會(huì)進(jìn)一步 下調(diào)對(duì)今年利潤(rùn)率的預(yù)期。

與騰訊的伙伴關(guān)系將使58同城在移動(dòng)時(shí)代處于有利地位。鑒于騰訊已擁有58同城26%的股份， 我們預(yù)計(jì)兩公 司將進(jìn)一步協(xié)作并結(jié)成更緊密的伙伴關(guān)系。我們注意到，58同城去年底在騰訊移動(dòng)QQ平臺(tái)上推出了58頻道，我們預(yù)計(jì)近期內(nèi)兩家公司將進(jìn)一步合作。展望未 來(lái)，我們相信58同城在市場(chǎng)處于良好地位，將充分利用自己強(qiáng)大的線下實(shí)力，以及騰訊在中國(guó)線上和移動(dòng)市場(chǎng)的統(tǒng)治地位。

估價(jià)具有吸引力，風(fēng)險(xiǎn)/收益對(duì)比狀況有利。目前58同城股票基于我們2016年預(yù)期銷售的企業(yè) 價(jià)值(EV)/銷售比為6.5倍。我們認(rèn)為，近期內(nèi)58同城的估值倍數(shù)可能增長(zhǎng)，潛在的推動(dòng)因素包括：(1) 在某些關(guān)鍵垂直領(lǐng)域?qū)Ξ?dāng)?shù)厣碳业倪M(jìn)一步滲透，而動(dòng)力源自規(guī)模效益、與趕集網(wǎng)的協(xié)同和騰訊的伙伴關(guān)系；(2) 與趕集網(wǎng)的協(xié)同將推動(dòng)利潤(rùn)率趨穩(wěn)，雖然公司將繼續(xù)對(duì)成長(zhǎng)性項(xiàng)目進(jìn)行投資；(3) 58到家服務(wù)的潛在拉動(dòng)力。

評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)：綜合來(lái)看，我們認(rèn)為58同城強(qiáng)大的本地市場(chǎng)實(shí)力是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的一筆寶貴資 產(chǎn)。我們相 信，近來(lái)股價(jià)的低迷產(chǎn)生了購(gòu)進(jìn)機(jī)會(huì)。我們決定，將58同城的股票評(píng)級(jí)從持有升至買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)為75美元，后者相當(dāng)于基于我們2016年預(yù)期銷售給出8倍 EV/銷售比估值。

編輯：阿宇