新東方(NDU.N)上市以后的兩年中，俞敏洪在各種場合中多次重復：“我后悔上市。”

　　但這家中國教育領(lǐng)域排頭兵的“悔意”，并沒有阻止其他教育培訓機構(gòu)前赴后繼地奔赴資本市場。今年8月起甚至還形成了一個“高潮”：安博、環(huán)球雅思、學而思先后IPO，學大教育也已經(jīng)向美國證監(jiān)會提交IPO申請。

　　這恐怕還只是個開始，中資教育研究所曾經(jīng)拉出過一個長長的名單，東方劍橋、卓越教育、紅黃藍等等都準備沖刺上市。德勤的調(diào)查報告顯示：中國有80%的教育企業(yè)均表示有融資需求，并有接近50%的受訪企業(yè)有上市打算。

　　深圳市聚成企業(yè)管理顧問公司(以下簡稱“聚成企管”)董事長劉松琳說：俞敏洪如今后悔上市，但如果新東方當年沒上市，“俞老師今天恐怕也要后悔沒上市。”

　　就在剛剛過去的10月19日，新東方提交的2011財年Q1財報披露，其收購了上海綠光100%的股權(quán)，后者的主營業(yè)務(wù)是中小學課后輔導，其在上海擁有21個教學點。新東方CFO謝東螢坦承，其為這筆收購花費了360萬美元，“大約是綠光來年收益的7倍，或者凈資產(chǎn)的2倍”。

　　“上市給民辦教育機構(gòu)帶來的最直接、最大的利好就是‘資金’”，中資教育研究所所長劉緒剛說。俞敏洪就曾提到，借力資本市場其可以把新東方規(guī)模迅速放大三倍、同時實現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。新東方2010財年Q1財報顯示，在其1.923億美元的總收入中，學前教育和課外輔導收入已經(jīng)占到5成。這種發(fā)展和挑戰(zhàn)的速度，足以讓其同行艷羨不已。

　　但也有聲音在質(zhì)疑，眼下的過熱是否又一場資本游戲？甚至有人提出，除新東方外，“其他教育培訓機構(gòu)的成長都是偽模式”的言論。

　　何況上市本身就是把雙刃劍。“如果股價不理想，還有可能虧錢”。事實上，已經(jīng)在美上市的6家教育培訓類上市公司中，只有新東方的股價持續(xù)維穩(wěn)、攀高，諾亞舟、ATA、中華會計網(wǎng)、弘成教育等股價長期都在幾塊錢徘徊。

　　一問：資本大逃亡？

　　事情的開端并不太壞，環(huán)球雅思與學而思都受到了資本市場的追捧，前者首日上漲16%，而后者上市當天更是大漲50%。這兩者的掛牌時間相差僅半個月。

　　“這首先是由于美國股市的回暖。”華興資本合伙人謝屹璟說，是資本市場先于經(jīng)濟回暖的顯性表達。金融危機幾乎腰斬納斯達克指數(shù)和道瓊斯指數(shù)，如今已經(jīng)恢復了七八成左右。

　　IPO研究機構(gòu)復興資本(Renaissance Capital)公司也指出，

　　資本市場的回暖，是否也給此前“不理性的投資者”開辟了一個勝利逃亡的時間窗口？數(shù)據(jù)似乎也隱喻了這一點。新東方上市后的3年，諸多投資機構(gòu)都把“槍口”對準了教育培訓機構(gòu)。“我曾經(jīng)對此做過一個粗略梳理，有幾十家教育培訓機構(gòu)拿到了投資。”聯(lián)想投資高級投資副總裁陳瑞說。大浪淘沙之下，必定泥沙俱下。何況有些投資機構(gòu)的策略是賭概率，在其中每個細分領(lǐng)域上都扔點錢。

　　當時的情景，在此輪上市公司中可見一斑。安博前后完成了4輪融資，將近2億美元的融資額來自CID、JAFCO、Avenue、Actis等8家機構(gòu)投資人；其他三家背后也站著軟銀賽富、CDH以及KTB、老虎基金。

　　“中國民辦教育機構(gòu)已經(jīng)發(fā)展了20多年，也有一批無論從品牌、規(guī)模還是管理模式上有所積累的機構(gòu)。”國內(nèi)一家教育集團負責人并不認同這種說法。此次集中上市的4家教育培訓類機構(gòu)中，成立于2003年的學而思是其中起步最晚的，其余都已經(jīng)有將近10年的發(fā)展歷史，體量最小的環(huán)球雅思2010年上半年也有超過1.3億元的凈收入。

　　“它們可以說是中國教育培訓機構(gòu)的第二梯隊。”華興資本合伙人謝屹璟認為，其商業(yè)模式的成熟度遠非此前上市的同類機構(gòu)可比：即使俞敏洪也認為課后輔導是比英語培訓“大得多”的事情。目前在美上市的6家中國教育培訓機構(gòu)中，除新東方外“大多算不上真正意義上的教育培訓機構(gòu)”，正保遠程的股價偏低則與此前其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長期單一有關(guān)。安博早期或許也有同樣的問題，“但其創(chuàng)始人黃勁5年前就意識到教育產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理可能帶來的被動局面，所以提出用技術(shù)解決低效的問題”。知情人士說，這至少說明了安博的這位CEO足夠有遠見。

　　何況它們對資本市場所求并不多，即使融資額最大的學而思也不過1.2億美元，其他都在幾千萬美元不等。“學而思之外其他幾家的投資人都已經(jīng)等待了三四年”，KTB、老虎基金2009年一季度投資學而思；而其他機構(gòu)對其他三家的投資都集中在2006到2008的三年中。VC/PE投資人總是要退出的，市場機會好時順勢退出也無可厚非。事實上學而思等“準備上市已經(jīng)好幾年了”在業(yè)內(nèi)也并非新聞，只是2008年市場不好才不得已作罷。

　　二問：為何是它們？

　　集群上市的背后或許還有“羊群效應(yīng)”的影響：安博、學而思以及學大的主體業(yè)務(wù)都是中小學的課后同步輔導。

　　然而，為何是它們？這個細分領(lǐng)域在美國發(fā)展得并不好，相反“職業(yè)培訓類卻有市值龐大的上市公司”。在別人風風光光、熱熱鬧鬧地上市過程時，“我們還在過冬。”匯眾益智總裁李新科說，這家為中國的動漫游戲產(chǎn)業(yè)輸送人才的培訓機構(gòu)，2008年以來就停下了進一步擴張的腳步，“現(xiàn)在仍然專注于進一步做好課程設(shè)計、教學過程以及后續(xù)服務(wù)”。

　　“職業(yè)培訓是個和大經(jīng)濟周期共榮共辱的行業(yè)。”李新科如是說，受金融危機的影響，企業(yè)的用人需求下降，主要為企業(yè)輸送成熟工人的職業(yè)培訓行業(yè)也就開始“門庭冷落”。這些不發(fā)學歷證書的教育培訓機構(gòu)，在2008年的金融危機后都或多或少地遭遇了“招生難”問題。

　　李新科直覺“這幾年的高中畢業(yè)生人數(shù)也在減少”。聯(lián)想投資高級投資副總裁陳瑞的研究也驗證了這一點：這幾年高中畢業(yè)生的人數(shù)每年都以6%-8%的速度遞減。“一方面有需求的人數(shù)減少了，另一方面高校還擴大招生”。李新科苦笑：這勢必對處于同一水平產(chǎn)業(yè)鏈上的職業(yè)培訓機構(gòu)產(chǎn)生巨大沖擊。

　　李新科倒也不心急，“權(quán)當是補過去的課。”過去幾年的快速擴張，在管理、內(nèi)部質(zhì)量控制等方面的課“總是要補的”。這或許也是中國職業(yè)教育培訓細分行業(yè)的一個縮影，需要經(jīng)歷一個從粗放成長到精耕細作地飛躍。

　　2009年年初，笑笑幼兒教育集團在澳大利亞證券交易所掛牌交易。幼兒教育領(lǐng)域此前也有零星上市案例。“我們此前也考察過早教市場的機會。”陳瑞說，但最終都放棄了。聯(lián)想投資的思路是這是一個舶來品：國內(nèi)的機構(gòu)幾乎都采取和國外公司合作的模式，“這就限制了其后續(xù)的持續(xù)研發(fā)能力，若以后要獲取相關(guān)的資源成本更是巨大”；而其加盟的模式盡管一定程度上滿足了當下的需求，但也加大了風險。國家政策從幼兒園到前端早教市場的加大滲透也增加了這個細分領(lǐng)域的不確定性，“我知道有些城市就鼓勵公立幼兒園做早教。”陳瑞說。

　　課后同步輔導相對穩(wěn)定，龐大的需求迅速催熟了投身其中的企業(yè)。艾瑞咨詢的統(tǒng)計顯示，中國中小學課外輔導市場已經(jīng)從2007年的1238億元增長至1897億元，年復合增長率為23.8%，到2014年預計將增長到4472億元。同時對經(jīng)濟周期變化極度不敏感，即使2009年這個市場的增長仍達到了26.4%，而彼時中國整體教育市場同期增長僅為7%。

編輯：輝哥